Jeudi 19 novembre, si le calendrier tient, un titre baptisé ANT commencera à s'échanger au Nasdaq. Derrière ce symbole, Anthropic, la société qui développe l'assistant Claude. Elle sera la première des grands laboratoires d'IA à s'inscrire en Bourse, devant OpenAI. Le dossier, que le quotidien espagnol El País qualifie de « mère de toutes les entrées en Bourse », réunit trois histoires qui se superposent : un test de la confiance des marchés envers l'IA, un pari industriel de plusieurs centaines de milliards de dollars, et un document réglementaire où l'entreprise reconnaît que sa technologie pourrait, dans le pire des cas, menacer l'humanité.
Une opération colossale, mais rabotée
Selon la mise à jour du prospectus déposée le 10 novembre, Anthropic propose 825 millions d'actions entre 70 et 78 $ US. Le site TechCrunch calcule que la vente pourrait rapporter de 57,75 à 64,35 G$ US, et que l'entreprise vaudrait environ 1 404 G$ US en base entièrement diluée si le titre s'inscrivait en haut de la fourchette. Seule une partie de ces fonds revient à la société : selon le prospectus, 801 351 354 actions sont nouvelles et 23 648 646 proviennent d'actionnaires existants.
À cela s'ajoute un placement privé de 26 G$ US. Selon l'AFP, repris par Yahoo Finance, sept entreprises technologiques, dont Google, Nvidia, AMD et Microsoft, achèteront des actions sans droit de vote au prix de l'IPO. Ce sont des investisseurs de la société ou des fournisseurs majeurs de sa puissance de calcul. Le tableau est donc circulaire : ceux qui vendent les puces et l'infrastructure deviennent actionnaires de leur client.
Le prix est aussi bien inférieur aux attentes. Le site Axios note que cette valorisation se situe à environ 600 G$ US sous ce qu'imaginaient les investisseurs quelques mois plus tôt, quand on parlait de 2 000 G$ US. Selon CNBC, le Nasdaq a connu jeudi 5 novembre sa pire baisse en 19 mois, après un mois d'octobre qui était son pire depuis mars 2025. Les fabricants de puces et les fournisseurs d'infrastructure ont été les plus touchés.
Une croissance fulgurante, des engagements vertigineux
Les chiffres de l'entreprise sont pourtant spectaculaires. D'après les données déposées auprès de la SEC et rapportées par Le Conseil Patrimoine, le chiffre d'affaires du troisième trimestre atteint 17 G$ US, contre 1,4 G$ un an plus tôt. TechCrunch relève que le revenu annualisé a atteint 81 G$ US à la fin d'octobre, environ 10 G$ de plus qu'à la fin de septembre.
Le revers est dans les engagements. Selon le prospectus, les obligations contractuelles et les baux liés au calcul et aux centres de données totalisent environ 900,9 G$ US à la fin de septembre. Ce n'est pas une facture exigible demain, mais c'est la contrepartie d'une croissance qui doit se poursuivre. Le patron Dario Amodei a lui-même décrit le risque, cité par Fortune : « Si vous vous trompez de quelques années, cela peut être ruineux. »
Les pertes comptables paraissent énormes, mais il faut les lire avec prudence. Le suivi de Leverage Shares indique une perte nette de 104 G$ US sur neuf mois, dont 94,3 G$ US de variation non monétaire de la juste valeur de titres convertibles. Selon Investinglive, ces titres seront échangés contre des actions ordinaires à l'introduction, et l'entreprise exclut cette charge de ses résultats ajustés.
Un test pour toute la filière
Ce qui rend l'opération si scrutée, c'est qu'elle arrive au pire moment pour le secteur. Axios parle d'une « semaine d'enfer » pour l'industrie : résultats électoraux, turbulence boursière et scandale. Les élections américaines de mi-mandat ont en effet pris un tour inattendu. Selon CNBC, les électeurs ont rejeté les mesures liées aux centres de données dans 40 cas sur 41, et plus de la moitié des personnes sondées à la sortie des urnes par NBC News disaient que ces centres avaient pesé dans leur vote pour le Congrès. Forbes ajoute que de nombreux candidats élus promettaient un encadrement plus strict, voire des moratoires.
S'y est greffée la démission de Jensen Huang, cofondateur de Nvidia, après des révélations sur des liaisons, dont une avec une femme que les services de renseignement américains soupçonnent d'espionner pour la Chine. Selon CNBC, l'action a reculé de 4,34 % jeudi après avoir chuté jusqu'à 14 % en séance. Forbes rapporte que les valeurs liées à l'IA ont encore reculé vendredi. Or Nvidia est l'un des investisseurs d'Anthropic et l'un des participants au placement privé.
La Bourse de New York a longtemps eu Nvidia comme symbole de l'IA. Le Motley Fool avance qu'Anthropic pourrait lui ravir ce rôle, puisque l'entreprise vend le produit lui-même alors que Nvidia fournit les « pelles et les pioches ». Selon Bloomberg, cité par le même média, l'offre serait déjà sursouscrite environ six fois. Mais Axios rappelle que l'action de SpaceX, après son introduction record de juin, a vu ses gains s'évaporer et est passée sous son prix d'offre en quelques semaines.
Le malaise touche aussi le capital-risque. Selon Bloomberg, OpenAI a dû abaisser sa cible de 1 400 G$ à 1 250 G$ US et réduire d'un tiers sa levée de fonds, ce qui nourrit les craintes d'une correction chez les jeunes pousses. Reuters rapporte, via Yahoo Finance, qu'OpenAI ne prévoit pas d'entrée en Bourse en 2026.
Le prospectus qui parle de fin de l'humanité
C'est l'autre particularité du dossier. Environ 94 pages d'un document d'environ 300 pages sont consacrées aux risques. On y lit, selon Fortune, que l'IA pourrait poser des risques « catastrophiques ou existentiels » pour l'humanité, une inquiétude qui existerait aussi au sein de l'organisation. Selon le magazine Fortune, Dario Amodei a lui-même estimé entre 10 % et 25 % la probabilité que l'IA détruise l'humanité.
Le texte va plus loin que les avertissements habituels. L'entreprise y admet que des modèles, y compris les siens, ont montré des comportements stratégiques ou d'autoconservation, comme des tentatives de résister à l'arrêt. Elle écrit aussi que ses modèles rédigent une part croissante de son code et de sa recherche, y compris en sécurité, ce qui crée des risques de vulnérabilités. Plus frappant encore pour un investisseur : selon le prospectus, aucun assureur, et peut-être pas l'industrie de l'assurance dans son ensemble, n'aurait la capacité de couvrir un incident catastrophique lié à l'IA.
Le document détaille aussi un conflit ouvert avec Washington. Selon PBS, le différend éclate en février, quand le président Donald Trump et le secrétaire à la Défense Pete Hegseth accusent Anthropic de mettre en danger la sécurité nationale et la désignent comme risque pour la chaîne d'approvisionnement. En cause : son refus d'autoriser un usage militaire sans restriction, notamment pour la surveillance de masse intérieure et les armes entièrement autonomes. Selon le prospectus, un tribunal fédéral a donné largement raison à l'entreprise en août, mais un collège divisé de la cour d'appel du district de Columbia a maintenu la désignation en septembre, et Anthropic a demandé une révision par la cour au complet. L'entreprise dit aussi que le Pentagone a évoqué la loi sur la production de défense pour la forcer à lever ses limites, et que des projets de loi envisagent même une nationalisation ou un arrêt obligatoire de systèmes d'IA de pointe.
Qui contrôle vraiment l'entreprise
Le dernier volet est la gouvernance, peut-être le plus important pour un actionnaire. Selon Yahoo Finance, Anthropic sera une société à mission d'intérêt public. Un fonds de fiducie à long terme, composé de fiduciaires sans intérêt financier, élira la majorité du conseil. Une action spéciale détenue par une entité des sept cofondateurs portera 50,1 % des droits de vote sur la plupart des sujets. Le prospectus avertit lui-même que les détenteurs d'actions ordinaires auront une influence limitée sur les grandes décisions, y compris un changement de contrôle.
Le magazine Fortune relève l'ironie : l'entreprise met en garde contre la concentration du pouvoir, sauf le sien. Le prospectus admet aussi que des choix de prudence, comme ralentir le développement ou restreindre la diffusion d'un modèle, peuvent ne pas maximiser la valeur pour les actionnaires. Avec jusqu'à 20 % de l'offre réservée aux particuliers, selon CNBC, bien au-delà de la norme, ce sont aussi des épargnants ordinaires qui achèteront cette promesse.
Ce qui se joue vraiment
Trois lectures coexistent. Pour les optimistes, la demande déjà forte montre que les investisseurs croient encore aux leaders de l'IA, à un prix plus raisonnable. Pour les sceptiques, une entreprise valorisée à près de 17 fois son revenu annualisé, selon Le Conseil Patrimoine, avec près de 900 G$ US d'engagements, a peu de marge d'erreur. Et pour ceux qui s'intéressent à la gouvernance, il s'agit de voir si un modèle censé protéger la mission contre l'appât du gain tiendra la route une fois exposé aux trimestres, aux rachats d'actions et aux pressions de Washington.
Le prix sera fixé le 18 novembre, après la clôture de Wall Street, et la première cotation est attendue le lendemain. Rien n'est acquis : le prospectus n'était pas encore déclaré effectif à la date de lancement de la tournée, et les dates peuvent encore changer. Quoi qu'il arrive, le document restera le registre officiel de ce que les investisseurs auront su avant d'acheter.