Mercredi, les actions liées à l'intelligence artificielle ont rebondi à Wall Street, à une semaine d'un rendez-vous que tout le secteur surveille : l'entrée en Bourse d'Anthropic, le concepteur de l'assistant Claude. Le gestionnaire Michael Monaghan, de Founder ETFs, a résumé l'enjeu à Bloomberg avec une image devenue populaire : « Le bloc de Jenga qui soutient le commerce de l'IA, c'est l'appel public à l'épargne d'Anthropic. » Autrement dit, si ce bloc cède, la tour risque de vaciller.
Une opération hors normes
Selon le document déposé auprès de la SEC, le régulateur américain des marchés, Anthropic propose 825 millions d'actions à un prix situé entre 70 et 78 dollars américains, selon CNBC. L'action doit être cotée au Nasdaq sous le symbole « ANT ». Toujours selon CNBC, la fixation du prix est prévue le 18 novembre et les premiers échanges le 19.
Les chiffres varient selon la méthode de calcul, et c'est un piège pour qui lit les manchettes. Forbes rappelle que le dépôt lui-même ne chiffre aucune valeur d'entreprise : Reuters obtient jusqu'à 1,02 billion de dollars en comptant seulement les actions en circulation, le Wall Street Journal et l'Associated Press s'approchent de 1,3 billion en base entièrement diluée, et d'autres atteignent 1,4 billion. Quant au produit de l'opération, CNN indique que le haut de la fourchette rapporterait 64,4 milliards de dollars.
S'y ajoute un placement privé de 26 milliards. Selon le dépôt cité par Fortune, Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft et une filiale de TSMC achèteront des actions sans droit de vote juste après l'introduction. Le total pourrait atteindre 90,4 milliards, un montant qui dépasserait le record de SpaceX (environ 86 milliards en juin) seulement si le placement privé est inclus, précise Forbes.
Des fondamentaux spectaculaires, des engagements vertigineux
Côté croissance, le dossier est impressionnant. D'après le prospectus rapporté par Yahoo Finance, le chiffre d'affaires du troisième trimestre a atteint 17 milliards de dollars, contre 1,4 milliard un an plus tôt, et le revenu annualisé frôlait 81 milliards au 31 octobre.
Le revers, ce sont les engagements. Selon l'analyse de TradingKey, les obligations contractuelles liées surtout à la puissance de calcul et aux centres de données totalisaient environ 900,9 milliards de dollars à la fin de septembre. Le même document fait état d'une perte nette de 104 milliards sur neuf mois, mais environ 94 milliards proviennent de variations de juste valeur d'instruments financiers : une perte comptable sans sortie de trésorerie équivalente. Anthropic prévient aussi, selon l'agence AFP, qu'elle doit honorer plusieurs de ces paiements même si la demande déçoit.
Pourquoi tout le secteur en dépend
Le raisonnement de Wall Street tient à la chaîne de dépendances. Jim Cramer, de CNBC, explique qu'Anthropic se trouve au bout de la chaîne alimentaire des investissements dans les centres de données : elle doit, au bout du compte, gagner assez d'argent pour justifier les milliards dépensés en puces et en infrastructures. Il cite l'exemple de SpaceX, qui loue de la capacité de calcul à Google et à Anthropic. Selon le prospectus, l'engagement mensuel d'Anthropic est passé de 1,25 milliard à plus de 3 milliards de dollars. Si l'opération échouait, avertit-il, il faudrait revoir à la baisse les prévisions de SpaceX, de Nvidia et de nombreux fournisseurs.
C'est aussi ce qui alimente la critique du financement circulaire. XTB relève que les principaux soutiens d'Anthropic sont aussi ceux qui achètent pour 26 milliards d'actions, ce qui nourrit ces craintes, et mentionne en outre un différend avec le Pentagone susceptible de peser sur les revenus futurs.
Autre particularité : selon CNBC, Anthropic vise environ 20 % de l'offre pour les investisseurs individuels, alors que la norme se situe entre 5 et 10 %. Le collectif Stop Funding Billionaires, lui, a prévu de manifester devant les bureaux de la société à San Francisco, avec une tour de Jenga de six pieds, pour dénoncer le risque que l'épargne-retraite finance la sortie des premiers investisseurs.
Une valorisation revue à la baisse, dans un marché nerveux
Le contexte n'est pas serein. Selon Yahoo Finance, des acheteurs potentiels ont évoqué une valeur de 1,2 à 1,3 billion, voire 1,1, bien en deçà des 2 billions envisagés début octobre. Morningstar décrit une déroute technologique survenue après la victoire des démocrates aux élections de mi-mandat, les marchés craignant un ralentissement de la construction de centres de données ; le Nasdaq a alors connu sa pire séance en 19 mois. Les analystes sont partagés : UBS y voit une simple « remise à zéro des positions », tandis que d'autres parlent d'un retournement durable.
Mercredi, le ton a changé. Selon BNN Bloomberg, le S&P 500 a gagné 1,3 % et s'est rapproché à 2,6 % de son sommet historique, tandis que CoreWeave a bondi de 24,7 % après des résultats meilleurs que prévu et que Nvidia a progressé de 2,9 %. XTB souligne que le carnet d'ordres d'Anthropic serait sursouscrit plusieurs fois, au point que des détenteurs d'actions avant l'introduction en vendent via des véhicules ad hoc. Fortune rapporte même, d'après le Financial Times, que les banquiers envisagent un prix au-dessus de la fourchette. L'analyste Dan Ives plaide au contraire pour une valeur d'environ 1 billion afin de rendre l'opération « digestible ».
Les risques après le jour J
Un bon accueil ne réglerait pas tout. Jack Selby, du fonds Copper Sky, a averti à Bloomberg Television qu'une introduction décevante pourrait contribuer à une correction marquée dans l'IA, et il s'inquiète de ce qui se passera à l'expiration des périodes de blocage. Quartz précise que les actions du placement privé sont exemptes de ces blocages. XTB rappelle de son côté que les grandes introductions affichent souvent des performances inégales par la suite, comme ce fut le cas pour Meta, et que le titre de SpaceX reste sous son sommet.
La gouvernance pose aussi question. Selon CNN, les sept cofondateurs détiennent la majorité des droits de vote, ce qui inquiète certains responsables publics ; TradingKey chiffre leur part à 50,1 %. Les investisseurs publics subiraient en outre une dilution immédiate de leur valeur comptable, estimée à 65,79 dollars par action au prix médian.
Et OpenAI?
Anthropic passe la première. Son grand rival OpenAI a déposé un projet confidentiel en juin, mais son président Greg Brockman a déclaré le 4 novembre, selon TechCrunch, que l'entreprise serait prête pour une introduction en 2027. Anthropic servira donc de baromètre : son prix, puis sa tenue en Bourse, indiqueront ce que les marchés acceptent de payer pour un laboratoire d'IA qui dépense autant qu'il croît.
Le verdict tombera en deux temps : le 18 novembre, avec le prix fixé, puis dans les semaines suivantes, avec la tenue du titre. La puissance de calcul, les puces et l'énergie qui l'alimentent suivront, pour le meilleur ou pour le pire.