Le 10 novembre, Anthropic a relevé le voile sur les termes de son entrée au Nasdaq. Parmi les détails du prospectus modifié, un chiffre a retenu l'attention : chacun de ses sept cofondateurs vendra environ 250 M$ US d'actions. Derrière cette symétrie se cachent trois enjeux : une fortune quasi intacte, un contrôle verrouillé et un marché qui hésite.
Tous les montants ci-dessous sont en dollars américains.
Sept vendeurs, un même nombre d'actions
Selon TechCrunch, chacun des sept cofondateurs vendra 3 378 378 actions. La fourchette de prix, large, va de 70 $ à 78 $ l'action. Au milieu, à 74 $, chacun encaisserait un peu moins de 250 M$ ; à 70 $, un peu plus de 236 M$ ; à 78 $, un peu moins de 264 M$. TechCrunch rappelle que, pour une opération aussi courue, les sociétés fixent souvent le prix au-dessus de la fourchette initiale.
Le total atteint 1,75 G$, a calculé Bloomberg, d'après le prospectus révisé. Les sept noms : Dario Amodei (chef de la direction), Daniela Amodei (présidente et présidente du conseil), Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish et Christopher Olah. Tous ont quitté OpenAI en 2021 pour fonder Anthropic, rappelle TechCrunch.
Le geste n'a rien d'un désengagement. Toujours selon Bloomberg, ces ventes représentent environ 1,5 % de la participation totale de chaque cofondateur. Bloomberg estime la valeur nette de chacun autour de 18 G$ à ce prix. Forbes précise que Dario et Daniela Amodei sont les seuls dont des ventes antérieures sont détaillées dans le prospectus, via deux offres de rachat d'actions en juin 2025 et en avril 2026, en raison de leurs fonctions de chef de la direction et de présidente.
L'égalité parfaite est, en soi, un signal. Dans une industrie où les parts des fondateurs varient souvent selon le rôle et le pouvoir de négociation, ce traitement identique projette une image de cohésion, relève le site spécialisé The Tech Buzz. L'argument reste une interprétation : le prospectus ne dit pas comment cette égalité a été décidée.
Un contrôle qui ne dépend pas de la part détenue
Le point le plus structurant du dossier n'est pas la somme, mais ce qu'elle ne change pas. Selon le prospectus, une seule action de catégorie F, détenue par une entité contrôlée par les fondateurs, confère 50,1 % des droits de vote sur la plupart des questions soumises aux actionnaires, ont rapporté Quartz et le Wall Street Journal. Cette action n'a pas de valeur économique propre, précise le site FinanceBuzz : elle sert uniquement à garantir la majorité des voix.
Après l'opération, chaque fondateur détiendrait environ 3,2 % des actions de catégorie A, soit quelque 22 % à sept, mais seulement 11,2 % des votes, selon Quartz citant le Wall Street Journal. L'écart est le cœur du montage : le pouvoir est détaché du capital engagé.
Ce n'est pas la seule couche. Un Long-Term Benefit Trust, composé de cinq experts sans intérêt financier dans l'action, élit une majorité du conseil, explique CNN. Anthropic est de plus une société d'intérêt public du Delaware, tenue de concilier le rendement des actionnaires et sa mission. Le prospectus avertit lui-même que les acheteurs d'actions de catégorie A ne pourront généralement pas influer sur l'issue des votes. Anthropic sera ainsi une « société contrôlée » au sens des règles du Nasdaq, rapporte Decrypt.
Les réserves ne manquent pas. L'analyste Jay Goldberg, de Seaport Research Partners, estime que cette structure donne au fonds fiduciaire et aux fondateurs un contrôle effectivement permanent, a rapporté CNN. Jay Ritter, de l'Université de la Floride, résume que ni l'un ni les autres ne laissent de pouvoir aux actionnaires publics. Le professeur John Coates, de Harvard, a quant à lui souligné auprès de CNBC que les investisseurs paient généralement moins cher des titres dont les droits de vote sont réduits, rapporte Intelligize.
Les fondateurs se sont engagés à verser 80 % de leurs actions à des causes philanthropiques, mais Forbes note que ces promesses sont révocables et sans force juridique contraignante.
Une des plus grosses introductions de l'histoire, dans un marché nerveux
L'opération elle-même est colossale. Anthropic propose 825 millions d'actions de catégorie A, dont 801,4 millions nouvelles et 23,6 millions cédées par des actionnaires existants, rapporte Yahoo Finance. Au haut de la fourchette, l'émission lèverait environ 64,4 G$. La fixation du prix est prévue le 18 novembre et les premières transactions le lendemain, sous le symbole « ANT », d'après Quartz.
S'y ajoute un placement privé de 26 G$ en actions sans droit de vote, au prix de l'introduction, auprès de sept partenaires stratégiques dont Google et Nvidia, à 10 G$ chacun, selon Fortune. Au total, l'ensemble pourrait réunir environ 90 G$, d'après les calculs rapportés par Stocktwits.
Selon Fortune, la valorisation visée atteint jusqu'à 1,4 billion de dollars sur une base entièrement diluée, loin des 2 billions évoqués il y a quelques semaines. CNN précise qu'au milieu de la fourchette, la valorisation serait de 1,33 billion. Crunchbase observe qu'à ce niveau, Anthropic ferait malgré tout la deuxième plus grande entrée en Bourse de l'histoire en valorisation, derrière SpaceX et son inscription de juin.
Le contexte joue. Des investisseurs ont dit au Wall Street Journal que la valorisation attendue devrait baisser après le recul des valeurs liées à l'IA, selon Decrypt. CNBC a rapporté que le carnet d'ordres est déjà couvert dans la fourchette, selon des sources proches du dossier. Anthropic réserve aussi jusqu'à 20 % des titres aux particuliers, contre 5 % à 10 % habituellement, note Crypto Briefing.
Le dossier financier reste exigeant. Selon Forbes, le prospectus fait état de pertes cumulées importantes et d'obligations de location futures de 371,6 G$. Le site Zetik, qui s'appuie sur le prospectus, cite pour sa part des revenus de 33,2 G$ sur les neuf premiers mois de l'année et une rentabilité ajustée au troisième trimestre. Forbes souligne cependant que les résultats ajustés présentent un portrait plus flatteur que les résultats comptables.
Le contre-exemple d'Oura
Pour mesurer la fenêtre qui s'ouvre à Anthropic, il suffit de regarder ce qui s'est passé ailleurs. Le fabricant d'anneaux connectés Oura a reporté son introduction en Bourse le 29 septembre, quelques heures avant la fixation du prix, en invoquant l'« incertitude du marché des IPO », rapporte Quartz. L'opération visait jusqu'à 2,2 G$.
Fortune a relevé que cette explication laissait sceptiques plusieurs experts. Selon l'analyste Gil Luria, de D.A. Davidson, la situation de marché était en réalité « remarquablement stable ». Fortune pointe plutôt la valorisation et une structure où seulement 27 % des titres étaient nouvellement émis.
Oura vient d'annoncer l'achat de la jeune pousse Counsel Health pour 625 M$ US comptant, a indiqué Quartz, tout en publiant des résultats préliminaires en forte croissance. L'entreprise n'a pas dit si elle reviendrait en Bourse. Le contraste est net : une société avec un récit de croissance solide recule, une autre part avec un montage qui limite le pouvoir des acheteurs et trouve preneur.
Ce qu'il faut surveiller
Trois questions se posent d'ici au 19 novembre. Où le prix se fixera-t-il dans la fourchette, ou au-delà ? La demande des particuliers, très sollicitée, compensera-t-elle le scepticisme sur la gouvernance ? Et la structure à actions multiples, très protectrice pour les fondateurs, aura-t-elle un coût en valorisation, comme le suggère l'analyse du professeur Coates ?
Intelligize note que cette introduction pourrait mesurer jusqu'où les investisseurs acceptent de séparer propriété et contrôle. Pour les sept cofondateurs, la réponse change peu leur fortune, mais beaucoup la manière dont l'entreprise sera pilotée pendant ses années publiques.